yy易游平台：【东吴晨报1218】【宏观】【行业】汽车【个股】星环科技-U、英维克
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过去几年我国对部分关键金属的出口管制措施逐步强化，特别是在今年全球贸易不确定性提高的背景下，针对部分关键金属的出口管制措施成为了我国与美国和欧盟等在内重要经济体博弈的关键筹码。我国在关键金属方面的领头羊不仅取决于我国的资源优势，更是建立在我国完整的产业体系之上，这种体系优势是美国等发达经济体再工业化难以匹敌的，难以被短期复制或替代，因而对其形成了有效的经济震慑。
我国关键金属资源包括哪些？美国地质调查局（USGS）2024 年的调查多个方面数据显示，我国在44种关键矿产中的30种占据领先生产国地位。
稀土：储量优势及稀土磁铁技术壁垒：在稀土储量方面，我国稀土储量占全球比重接近半数，而美国的稀土储量仅有我国储量的4.3%。更重要的是，除了稀土资源本身，我国在稀土加工领域拥有绝对的技术壁垒和规模优势。以稀土永磁材料为例，其被大范围的应用于新能源汽车、风力发电、消费电子、工业机器人等领域，我国高性能钕铁硼稀土永磁材料的全球市占率高达92%，这也从侧面解释了为什么在本轮中美贸易摩擦中，美方多次向我国提出加大对美稀土永磁材料出口的诉求。
镓：氧化铝产能优势垄断镓金属全球供应：从储量来看，我们国家金属镓储量超过19万吨，占全球储量比重约68%，因此全球科学技术产业高质量发展高度依赖我们国家金属镓的供应。金属镓具有高导电性、中等导热性和液态低毒等特性，因此其相关这类的产品被大范围的使用在半导体、集成电路、光纤通信和军事雷达等重要领域，其化合物在AI芯片的研制过程中扮演关键角色。在储量高占比的背后，是我国庞大工业基础设施和产业体系的体现。金属镓并非独立矿藏，其主要伴生于铝土矿中，金属镓唯一的规模化来源，是生产氧化铝过程中对镓金属的提炼。根据国家统计局的有关数据，我国2024年氧化铝产量约为8552万吨，占全球氧化铝产量的约60%，充足产能是我们国家金属镓供应占据全球核心地位的根本保证。
锗、锑：现代军事领域的重要材料：锗单晶凭借在中波红外波段的优异透过率，被誉为国防安全的“视觉核心”。在锗金属的储量方面，我国占全球比重尚未过半，但随着美国因开采成本以及环境保护等原因减少了锗金属的开采，使得我国在锗金属的供应方面占据全球主导地位；锑金属由于其合金化特性和化合物的特殊性能，被大范围的应用于弹药制造阻燃剂和防红外探测等军事领域。在锑的储量方面，2024年我们国家金属锑储量约为67万吨，占全球比重的约29.7%，位居全球第一位。而在锑金属产量方面，我国2024年锑金属产量约为6万吨，占全球比重的约60.0%，对全球锑金属供应起到决定性作用。
我国在关键金属方面的领头羊不仅取决于我国的资源优势，更是建立在我国完整的产业体系之上，该体系涵盖人才、技术、先进产能等多重维度，是我国数十年工业化积累所形成的特有的全产业链优势。这种优势源于我国多年构建的、系统化的新型产业体系，其与过去强调单点科技突破的模式不同，是一个融合传统、新兴与未来产业的大圈层，这种体系优势难以被短期复制或替代，因而对其形成了有效的经济震慑。
我国在关键金属加工技术方面的垄断地位，使得全球技术发展路径在很大程度上被“锁定”在我国的供给体系之下。以稀土为例，从 F-35 战机的制导系统到新能源汽车的驱动电机，从 3nm 芯片的晶圆抛光到核反应堆的安全控制棒，这些关键应用的技术迭代升级不能离开我国的稀土供应。
风险提示：（1）关键金属的出口管制措施变化超预期；（2）地理政治学复杂性提升对关键金属供应造成扰动；（3）经济政策出台节奏低于预期，对我国工业生产修复造成影响。
2025年是汽车智能化拐点之年，开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升，整车格局迎来新的重塑阶段。头部智能驾驶主机厂/方案供应商已实现包括环岛、掉头等复杂场景的城市NOA落地体验，并完善车位到车位、场景理解等高阶功能，加强Corner Case的解决能力，提升乘客与安全员的驾驶体验。
本报告进行了大样本集中路测以及小样本深度路测两种形式，从场景实现、接管频率、舒适性等维度对问界、蓝山、小鹏、理想、腾势、小米、蔚来共7家智能驾驶主机厂/方案供应商的智驾体验进行定性和定量的横截面评价。由于主观尺度、实际路况、安全员对智驾的信任度等因素的限制，本报告不涉及具体车企/方案供应商的智能化能力排序（表格先后顺序不代表排序情况），也不涉及具体车企/方案供应商的投资建议。
本次深圳智能化对智驾的理解和复杂场景解决能力提出一定要求。深圳存在路侧临停、复杂路口、窄道通行等需要理解的复杂场景，主动理解型智驾风格更适配。华为和小鹏在总体接管次数和细分场景中表现依然领跑，各项维度评价优秀且均衡，尤其在困难场景中展现出及时反应。魏牌蓝山在大样本集中路测中展现出较强的复杂场景处理能力。
相比Q1，Q4各家车企智驾能力差距呈现不断缩小的趋势。大多数表现在：1）Q1第二梯队主机厂/方案供应商逐渐完备例如环岛、掉头等城市断点场景；2） Q1第二梯队主机厂/方案供应商路测接管次数明显减少且向第一梯队趋近；3） Q1第一梯队主机厂/方案供应商处于底层架构切换期，具体落地效果仍需等待迭代验证。
星环科技是中国领先的AI和大数据基础设施软件提供商。企业具有AI与大数据基础软件业务、解决方案业务及别的业务三条业务线，产品及解决方案已深入金融、能源、政府、交通、医疗等十余个行业。25Q1-Q3公司实现营业收入2.25亿元，同比上升7.42%；归母净利润-2.13亿元，亏损同比收窄27.21%，公司营收增长主要得益于在金融、能源等行业客户订单的持续增长以及大模型相关新业务的积极拓展。
AI推理带来新的GPU存储架构：AI训练需要大数据块 （10MB-1GB），少并发，总存储容量相比来说较低（1-10TB）。而AI推理完全不同，需要小数据块（几KB或更小），高并发（数千条），大存储容量（PB级）。传统架构以CPU为中心，CPU的串行任务特点不足以满足高并发需求，导致AI推理出现瓶颈，GPU未能充分的利用。GPU地位亟需提升，把控制路径和数据路径都放在GPU里，硬件方面，GPU直连SSD增加存储量和传输速率，软件方面，SCADA软件架构控制存储IO。
底层硬件变革带动软件重构，GPU-Native数据库呼之欲出：架构层面发生明显的变化。从“以CPU为中心”到“以GPU为中心”，数据库软件需要围绕 GPU的数据获取和解决能力重新设计。核心组件层面升级改造。例如存储引擎的革新、数据布局优化、查询执行引擎的重构等。 GPU直连SSD技术将使得数据库从一个在通用操作系统上运行的、管理磁盘文件的应用程序，演变为一个直接调度和管理GPU和存储硬件的“数据中心级操作系统内核”。GPU-Native数据库市场空间打开。
AI技术业内领先，积极布局出海：企业具有AI-Ready Data Platform，以关系型、向量、图、全文、时序等11种模型数据统一存储管理为基础，提供多模态数据自动处理、高效数据治理、特定领域知识构建以及全流程的实时数据洞察能力。2024年，星环科技被IDC评为向量数据库代表厂商。同时，企业具有分布式关系型数据库软件（ArgoDB和KunDB）。公司已具有GPU-Native数据库产品。公司于2025年8月18日正式向香港联交所递交上市申请，计划发行H股并实现“A+H”双重上市。
投资建议：随着AI推理的爆发，GPU地位要进一步提升，在硬件架构上直连SSD，快速传输数据，充分的发挥GPU的并发性能。软件生态也需要出现重大变化。核心技术软件数据库转而以GPU为中心，针对GPU直连SSD新型架构做重构，满足AI推理旺盛的需求。数据库产业有望迎来新机遇。公司在GPU-Native数据库早有布局，是中国面向生成式AI的数据基础设施领导者，有望充分受益。基于此，我们预计2025-2027年营收分别为4.26/4.88/5.83亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：技术发展没有到达预期；AI产业发展没有到达预期；公司市场拓展没有到达预期；股价短期波动风险。
英维克成立于2005年，并于2016年在深交所成功上市，聚焦机房温控节能、机柜温控节能、客车空调、轨道交通列车空调及服务四大核心产品线，覆盖数据中心、储能电站、通信基站、轨道交通等多场景温控需求。凭借深厚技术积淀，公司成为华为、中兴、腾讯、阿里巴巴等头部企业的稳定合作伙伴，2025前三季度公司实现盈利收入40.26亿元，同比增加40.19%，实现归母净利润3.99亿元，同比增加13.13%，业绩稳健增长。
AI 算力需求爆发推动服务器功率密度飙升，传统风冷技术已难以满足散热需求，液冷方案从“可选项”升级为“必选项”。液冷以其低能耗、高散热、低噪声、低 TCO等优势，慢慢的变成了北美数据中心标配。依照我们测算，2026年全球服务器液冷市场空间有望达800亿，ASIC用液冷系统规模达294亿元，英伟达NVL72相关液冷需求达581亿元。伴随英伟达开放供应商名单，允许柜外环节（CDU/HVDC/制冷/供电）由 ODM/OEM在名单范围内主导选型集成，英维克有望凭借性价比优势与客户资源在未来抢占液冷系统零部件份额。
英维克深耕温控系统领域已久，自主开发的Coolinside全链条液冷解决方案成熟，拥有冷板、CDU、Manifold、快接头等核心部件供应能力及 “端到端”全链条产品和服务。公司掌握微通道水冷板MLCP技术，能有效应对超高功耗芯片散热挑战，有望依托技术演进在冷板市场中获取更高份额。国内市场方面，公司已与腾讯、阿里巴巴、百度、字节跳动等国内厂商达成稳定合作。公司持续突破北美市场，已进入英伟达GB200/300 NV72的RVL名单，后续有希望进入英伟达供应链拿到一定份额。面对ASIC服务器市场，公司与天弘科学技术合作紧密，未来有望在ASIC服务器客户处获得可观市场份额。
盈利预测与投资评级：公司作为国内温控系统有突出贡献的公司，海外算力链导入进展国内领先，伴随算力服务器持续迭代拉动液冷市场空间扩容，公司有望逐步兑现业绩。我们预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为 6.5/10.0/14.2 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 124/80/57x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
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